用了這么多年的通達信,終于要上科創板了

來源:阿爾法工場 時間:2019-07-15 上市
2012年、2017年,通達信兩次闖關均以失敗告終。其中,2012年那次IPO,通達信遭到了粉飾業績、隱瞞關聯交易等諸多質疑。那么多年以后,通達信變好了嗎?

  對于股票投資者來說,最常用的軟件莫過于炒股軟件。

  這些軟件,像大智慧(SH:601519)、同花順(SZ:300033)、包括后來的東方財富(SZ:300059)都已經登陸了資本市場,而現在,另一位熟悉的老朋友通達信也再度沖擊IPO,而且目標上市地點還是科創板。

  7月10日, “通達信”軟件的母公司——深圳市財富趨勢科技股份有限公司科創板上市的申請在上交所獲得受理。

  其實,這是通達信第三次闖關IPO了。2012年、2017年,通達信兩次闖關均以失敗告終。其中,2012年那次IPO,通達信遭到了粉飾業績、隱瞞關聯交易等諸多質疑。那么多年以后,通達信變好了嗎?

  01 小而美的通達信

  相比已經上市的大智慧、同花順、東方財富等前輩,通達信的業務相對簡單很多。

  數據顯示,通達信的營收主要來自證券行情交易系統及維護服務,最近三年該業務占主營業務收入的比例分別為86.42%、84.07%和 86.13%。

  而且,公司的客戶大部分為機構客戶,即券商。所謂機構業務,簡單說就是把交易軟件賣給券商,同時收取一定的維護費。從目前來看,銷售軟件和維護費的比例基本上是五五開。

  通達信在招股說明書上表示,公司的機構業務規模比同花順和大智慧更大。東財基本上沒有向機構開展行情軟件業務。

  同花順、大智慧、通達信機構業務對比,點擊可看大圖。

  如上圖,2018年,同花順的機構業務收入為1.42億,大智慧為0.92億,而通達信高達1.67億。不過,招股書在此選取了同花順的軟件銷售及維護業務,大智慧方面則選取了證券公司綜合服務系統,統計有一定差異。但大體上,通達信的機構業務和同花順處于同一級別。

  因為業務簡單,通達信當前的收入規模并不大。2016-2018年,公司的營收分別為1.8、1.7、1.9億,凈利潤分別為1.4、1.2、1.4億。而根據公司此前兩次披露的招股書,我們也可以追溯下公司2009年至今的業績情況。

  公司歷年業績,點擊可看大圖。

  從上圖看,公司的營收水平在2015年之前處于1億元的水平,但2015年大牛市直接沖到2億左右的水平,但2015-2018年四年來基本沒有再增長,呈現小幅波動狀態。

  圖:同花順、大智慧和東方財富近四年營收情況,點擊可看大圖。

  對比同花順、大智慧和東方財富,其實近四年的營收情況也類似,都是一個小幅波動狀態。

  可以認為,通達信的這種業績走勢,主要是跟行情有關。畢竟2015年杠桿牛結束后,雖然藍籌股有行情,但大多數個股走的是一個熊市行情。

  由于業務簡單,公司的毛利率和凈利率都很高(成本主要是采集交易所的一些信息)。毛利率方面,2015-2018年,公司綜合毛利率分別為 88.83%、87.29%、87.24%,凈利率則分別為72.55%、77.30%、69.80%。

  同期,東方財富的毛利率分別為73.15%、64.31%和71.64%,凈利率分別為30.27%、24.93%和30.67%。同花順的毛利率分別為91.80%、90.00%、89.47%,凈利率分別為69.89%、51.48%和45.71%。

  可見,通達信的盈利能力已經超越東方財富和同花順兩個行業龍頭,似乎是一家小而美的公司。

  02 關于通達信的質疑

  但小而美背后,公司也曾遭到非常多的質疑。

  2012年,通達信第一次闖關IPO。但原定的創業板發審會審核被取消,原因是“鑒于公司尚有相關事項需要進一步落實”。

  那個時候,通達信遭受的質疑主要有三方面:

  “第一、毛利率奇高,職工收入奇低,業績粉飾嚴重;

  第二,母子公司利潤騰挪,武漢子公司毛利率達到100%;

  第三,保薦機構銀河證券為公司第三大客戶。”

  第一個毛利率的問題,2009-2011年,通達信連續三年毛利率高于90%,且依靠稅收優惠,公司2009年的凈利率竟超過90%。

  同時,公司在2009年至2011年報告期內員工工資費用總額分別為297.1萬元、633.99萬元、613.77萬元,平均月薪約為2550元、3854元、3200元,遠低于同業平均水平。

  第二個,母子公司利潤轉移的問題。當年,財富趨勢的武漢子公司,營業收入5071萬,毛利率100%。

  公司是如何做到的呢?原來,通達信把最賺錢的交易軟件系統放在武漢子公司,維護業務和金融終端業務成本幾乎則全部由母公司承擔,銷售費用也全部由母公司承擔。

  這種會計處理手法,也是遭到了市場諸多質疑。

  在2017年公司披露的招股書中,武漢子公司貢獻的業績已經大幅降低,在最新的招股書中,公司甚至將武漢子公司注銷了,以消除市場的質疑。

  第三個問題,當年公司上市保薦人銀河證券同時還是第三大客戶,也涉嫌違反《證券發行上市保薦業務管理辦法》、《保薦人盡職調查工作準則》相關規定。

  2009年銀河證券與財富趨勢發生的財務往來僅為164萬元,至2011年迅速提高到518萬元,銀河證券占到了公司全部收入5.79%,來自保薦機構的收入大幅增加,這種瓜田李下的舉動,確實容易招人懷疑。

  最新的招股書中,通達信的保薦機構依然是銀河證券。不過近三年又一期,公司的前五大客戶中均未出現銀河證券,也有意避開了這一點。

  2017年,通達信二度闖關IPO,且上市地點從創業板變更成更嚴格的中小板。但證監會給出了相同的回復:

  “鑒于深圳市財富趨勢科技股份有限公司尚有相關事項需要進一步落實,決定取消第53次主板發審委會議對該公司發行申報文件的審核。”

  當時,通達信已經將母子公司利潤轉移、保薦人是大客戶等疑點消除,但證監會依然取消了審核,說明證監會對公司超高的盈利能力依然有所質疑。

  03 這次能否如愿以償?

  現在,科創板的“低門檻”吸引了一大批企業,通達信也想借此機會重新IPO。但科創板歡迎的是新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等六大新興行業。

  通達信和信息技術沾邊,且研發費用占比近15%,但在行業中,它并沒有足夠強的競爭力,所謂新一代技術,似乎靠不上。

  通達信IPO募集資金用途,點擊可看大圖。

  通達信此番上市擬募集資金7.78億,其中2億將投于開放式人工智能平臺項目,這個募投資金設計,很可能就是為科創板量身定制的。

  證券交易軟件,目前國內的產品通達信、同花順和大智慧的產品其實一直像工業時代的產品,他們都是學習彭博的,但在細節上做的非常一般。而反觀富途證券等港美股產品,更有互聯網屬性,也擁有了越來越多的用戶。

  所以,通達信此番沖擊科創板,也未必一定能如償所愿。

  其實,通達信賬上的現金不少,貨幣資金達到7.98億,幾乎沒有負債。公司有錢,多年來并不像大智慧或者東方財富那樣急于擴張,反而是小心謹慎的悶聲發財,這樣也蠻好,不是嗎?


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